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华创策略:逆周期行情开启 大基建板块表现强势(附股)

2018-12-17 11:21
作者:王君
来源: 太平桥策略随笔
编辑:东方财富网

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【华创策略:逆周期行情开启 大基建板块表现强势(附股)】我们在2019年度策略报告《守得云开》里重点提示在市场“守”的阶段,自上而下在库存周期量价齐跌阶段,逆周期角度看好大基建板块,其作为明确对冲经济下行的“缓冲垫”受益于基建投资回暖,建筑装饰、建材、轨交及能源基建等子行业基建工程行业景气度上行,有望带动板块整体估值修复。
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  会议纪要如下:

  华创策略:王君

  逆周期行情开启,大基建表现强势

  13日基建板块表现强势,大基建指数收盘涨超4%。我们在2019年度策略报告《守得云开》里重点提示在市场“守”的阶段,自上而下在库存周期量价齐跌阶段,逆周期角度看好大基建板块,其作为明确对冲经济下行的“缓冲垫”受益于基建投资回暖,建筑装饰、建材、轨交及能源基建等子行业基建工程行业景气度上行,有望带动板块整体估值修复。

  1、政策层面国家发改委、交通部等部委正在编制长江三角洲区域一体化发展规划纲要、长江三角洲区域交通一体化发展相关规划、粤港澳大湾区基础设施互联互通专项规划等。配合11月印发的《国务院办公厅发布保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,基建“补短板”作为正视经济压力下行的政策托底手段,亦或是明年受益于中央财政加杠杆的主线。

  2、行业层面:建筑企业最坏时点已过。

  •   成本端:1)原材料成本-17年原材料涨价趋势或难以持续,根据建筑企业原材料库存量半年左右的持续周期,19年新订单原材料价格降低,从成本端改善业绩环比;2)融资成本-从最近PPP政策动向窥探基金项目融资平台边际放开或是大概率事件,以往去杠杆从严导致的融资成本高企有缓和趋势。

  •   收入端:“量”-基建补短板的确定性助力建筑企业的订单阶段性恢复增长。“价”-毛利率,成本端的改善→毛利率提升。

  3、公司层面:券商今年基本面同比承压已被市场充分消化,单月经营数据环比尚有边际向好的趋势,基本面预期不会更差。当前行业平均市净率估值仅1.08倍,历史估值中枢在1.6-1.8倍。随着政策面带动资金面迎来多重利好,今年以来压制券商估值的几个因素包括流动性紧张、金融严监管、股质等系统性风险均将迎来边际改善,板块反弹概率大,建议积极把握。

  华创建材:师克克

  发改委将企业债发行主体扩大至优质房企,地产融资端改善,加之基建投资的企稳向好趋势,建材行业需求端预期向好。从需求结构上来看,水泥的需求结构中地产基建各占1/3,而玻璃、小建材等的需求则更多以海螺水泥华新水泥万年青。小建材板块,推荐伟星新材东方雨虹中国巨石

  华创钢铁:任志强

  警惕一致性预期,钢铁股分红可期

  1、期货:期货蕴含的是比较悲观的预期,大幅的远月贴水反应了预期的悲观程度。目前黑色产业链的空头以宏观悲观派为主,多头产业资金为主。空方主要观点为17年的供给侧改革、18年的环保限产在19年都难以持续,供给的政策红利不再,同时需求下滑的可能性较大。所以当前市场预期比较一致,一致性预期存在以下几点风险:1)供给:环保明显放松,限产执行不严。政治局会议再提三大攻坚战,同时当前空气质量显而易见的差,因此可能存在环保导致供给收缩的风险。2)需求:去年的这个时点,市场也是一致看空需求的,但实际地产需求在本年非常亮眼,钢铁这个品种的需求增加了5%。所以今年一致性预期需求大幅下滑也不是确定的。可能存在1)基建刺激;2)地产库存较低,地产商未开发土地较多。如果当地产下行尚未开始,基建刺激已经起来,需求会远超市场预期。

  2、现货:前期钢价下跌是限产不及预期等因素导致的供给高位,叠加远期悲观等因素。实际需求并不差,韧性较强。

  3、股票:股票反应的预期比期货更为悲观,同样存在一致性预期的风险。1)在期货上存在的可能股票上都存在,若以上因素发生,05合约存在的反弹可能,钢铁股同样存在。2)1月份的钢铁股的业绩预告和分红预案开始,也会有一定的超预期可能。

  4、投资建议:在基建地产主题刺激下推荐长材,结合分红因素,推荐三钢闽光韶钢松山方大特钢新钢股份

  华创地产:袁豪

  政治局会议点评:稳经济需稳房地产,政策环境逐步边际改善,维持推荐、继续看多龙头

  1、会议再次强调稳中求进总基调,“六稳”和“提振市场信心”的诉求也隐含房地产行业稳定:12月13日会议指出,“坚持稳中求进工作总基调”、“统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作,保持经济运行在合理区间,进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”、“要辩证看待国际环境和国内条件的变化,增强忧患意识”。继7月31日和10月31日中央政治局会议强调“稳中有变”后,本次会议强调“增强忧患意识”、“坚持稳中求进工作总基调”、“六稳”以及“提振市场信心”,再次表态了稳经济的诉求,也隐含房地产行业稳定的诉求。而我国房地产产业链(房地产行业+上下游+带动消费(如购车、购买家电等))贡献GDP占比约30-40%,尤其本轮小周期中房地产下游行业和GDP均领先于房地产先行走弱,土地市场快速冰冻也在加剧地方财政压力,由此导致当下房地产行业的稳定对于经济稳定的意义更为重要。

  2、会议未提及去杠杆和房地产,房地产调控见成效、稳定或更为关键,目前已有些许松动迹象:7月31日会议中对去杠杆表态“坚定做好去杠杆工作”,对房地产表态“坚决遏制房价上涨”;而10月31日会议和本次12月13日会议中均未提及房地产和去杠杆。目前房地产数据已出现不同程度的走弱,调控已见成效,政策无从紧必要,而稳经济背景下预计房地产政策环境逐步改善,并且近期已略有松动迹象:1)按揭端来看,在连续上涨22个月之后,11月首套房贷款平均利率停止攀升、与上个月持平,为5.71%,主流城市按揭利率上浮比例下降情况增加;2)融资端来看,12月5日发改委新规支持企业债发行主体扩容至优质房企(包括优质民营房企),新规赋予房企募集资金用于补流比例由40%提升至50%,利于融资集中度提升,此外,比如:泰禾集团阳光城华夏幸福等房企也接连发债也表明的资金环境的逐步改善;3)政策端来看,部分城市政策已有松动,人才新政、限价突破(上海、武汉、北京等)、限购松动(合肥、廊坊、苏州等)等陆续出现。

  3、复盘发现销量和GDP信号领先股价底和政策底1-2Q,18M9均已出现,目前已在底部区域:通过对于过去3轮小周期的复盘,我们可以发现,销量增速转负和GDP连续2Q低于24M移动平均为两大领先信号,领先于股价见底和政策放松1-2Q,销量/GDP信号分别现于08M1/08M6、11M10/11M8、14M1/14M3,而地方/中央政策放松分别现于08M9/08M10、12M2/12M6、14M4/14M9;14年开始万科、保利股价在底部反弹时领先于板块指数。考虑18M9销量和GDP信号均已出现,宏观政策转向趋松,地方试探性政策也已浮现,预计19Q1为板块股价底,并预计目前万科、保利股价或已先见底。此外,本轮周期从环境和时点来看,18-19年更类似于11-12年,并考虑到GDP信号提前出现而导致宏观政策转向以及地方试探性放松提前出现,上述政策对冲之下或预示19Q1板块股价底之前下行空间也已极其有限,目前或已在底部区域。

  4、投资建议:稳经济需稳房地产,政策环境逐步边际改善,维持推荐、继续看多龙头:我们维持房地产小周期延长框架以及“融资、拿地、销售”集中度三重跳增逻辑,而从近期政治局会议表态来看,目前行业积极因素正在酝酿,地方试探性政策放松已有浮现、多城市房贷利率松动也在继续扩围,预计后续政策环境将逐步改善,目前AH股主流房企19PE估值仅4-7倍,对比美国龙头次贷危机前估值底6.5倍,目前主流房企NAV折价40-70%,均表明估值已经处于底部,维持行业推荐评级以及看多龙头,维持推荐:一二线龙头(受益一二线需求弹性):万科、保利地产金地集团融创中国招商蛇口;二线蓝筹(受益资金端放松):新城控股中南建设荣盛发展、华夏幸福、蓝光发展

  华创机械:李佳

  轨交装备迎十三五采招高峰,基建加码聚焦轨交建设

  1、基本面决定向上方向:轨交设备采招进入十三五爆发期:2019-20年是“十三五”期间在建国家铁路骨干网以及城市轨道交通项目的通车高峰,届时动车组及地铁采招需求将大幅提升,设备公司有望深度受益《货运增量三年行动计划》明确指出,到2020年铁路货运量要达到47.9亿吨,运能增长30%,未来三年共需新增货车20万辆、机车4000台新型动车组CR200J推出,存量客车的更新需求也将在未来持续释放。

  2、投资抬升产业前景预期:基建投资企稳回升,铁路有望先行;回溯历史,每轮投资上马皆是轨交产业链投资“黄金”时点投资抬升产业前景预期:基建投资企稳回升,铁路有望先行;回溯历史,每轮投资上马皆是轨交产业链投资“黄金”时点。

  3、投资建议:随着下一轮通车高峰来临,设备采招高峰期即将到来。设备交付期站后机电工程以及车辆购置的弹性巨大。重点推荐标的包括中国中车新筑股份华铁股份永贵电器等,建议关注中车时代电气(H股)、思维列控晋西车轴等。

  风险提示

  1、经济下行风险;

  2、相关政策推进不及预期;

  3、房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧;

  4、基建投资不及预期,公转铁政策落实不及预期;

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(文章来源:太平桥策略随笔)

(原标题:地产基建齐驱,周期芳华几何)

(责任编辑:DF064)

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